万科近期通过集中竞价交易方式清仓所有 A 股库存股，套现约 4.79 亿元，这一操作背后涉及复杂的财务逻辑、战略调整与市场博弈。以下从交易背景、核心影响、深层动因及行业启示四个维度展开分析：
一、交易背景与核心数据
库存股来源与操作细节
此次出售的 7295.6 万股 A 股库存股源自万科 2022 年 3 月启动的回购计划，当时公司以 12.92 亿元回购股份，均价约 17.64 元 / 股，最高成交价达 18.27 元 / 股。2025 年 6 月 10 日至 12 日，万科以均价 6.57 元 / 股抛售全部库存股，总回笼资金 4.79 亿元，较回购成本账面浮亏约 8.33 亿元。交易窗口期原定为 2025 年 5 月 27 日至 7 月 2 日，但万科仅用三个交易日便完成操作，速度远超市场预期。财务压力与流动性需求
万科此举直接指向年内超百亿元公开债务兑付压力及流动性危机。截至 2025 年一季度，公司货币资金 755.49 亿元，一年内到期债务高达 1329 亿元，现金短债比仅 0.56 倍，资产负债率攀升至 73.48%，三条红线中两项不达标，陷入橙色档风险。此外，公司一季度净利润亏损 64.15 亿元，销售回款同比下滑 39.8%，传统融资渠道受限，亟需通过资产处置补充现金流。会计准则与财务影响
根据企业会计准则，出售库存股的价差（回购价与出售价差额）将直接冲减资本公积，不影响当期利润，但会削弱公司未来通过增发、配股等方式进行股本融资的能力。此次操作后，万科库存股数量归零，总已发行股份数增至 97.24 亿股，股本结构未发生实质变化。
二、对万科的直接影响
短期流动性缓解与债务压力对冲
4.79 亿元资金虽无法覆盖巨额债务缺口，但与 2025 年以来深铁集团提供的 148.52 亿元低息借款（利率 2.34%）、大宗资产处置回笼的 40.9 亿元资金形成 “组合拳”，为万科争取了债务重组的时间窗口。例如，万科在出售库存股前已提前赎回 “22 万科 05” 公司债券，通过债务置换降低付息压力。市场信心与估值冲击
尽管公告称出售行为 “不影响公司经营、财务和未来发展”，但高买低卖的操作传递出管理层对短期股价的悲观预期，加剧市场对万科流动性风险的担忧。出售期间（6 月 10 日 - 12 日），万科 A 股价累计跌幅 0.91%，成交额 7 亿元，未出现剧烈波动，但港股同步下跌 1.78%，反映投资者对房企整体信用环境的谨慎态度。此外，账面浮亏 8.33 亿元可能引发股东对管理层决策能力的质疑，长期或压制估值修复。战略调整与业务重心转移
出售库存股是万科 “瘦身健体” 战略的重要环节。公司近年来加速剥离非核心资产（如冰雪、教育业务），聚焦住宅开发、物业服务、租赁住宅三大主业，并推动物流仓储（万纬冷链规模全国第一）、商业运营（印力 REIT 发行）等经营性业务独立资本化。此次操作或为后续分拆优质资产（如物流、长租公寓）发行 REITs腾出空间，进一步优化资产负债表。
三、深层动因与行业逻辑
房地产行业周期与流动性困局
当前房地产行业正经历从 “高杠杆扩张” 到 “低增长存量” 的结构性调整，万科作为头部房企亦难以独善其身。2024 年，万科净亏损达 450 亿元，存货跌价计提激增至 189 亿元，传统开发业务利润率持续压缩。在此背景下，通过资产证券化（REITs、Pre-REIT 基金）、股权处置等方式盘活存量资产，成为房企应对流动性危机的必然选择。例如，万科联合险资设立 Pre-REIT 基金回笼 14 亿元，并推动物流 REIT 发行募资 32.6 亿元，与库存股出售形成协同。国资股东的战略支持与约束
深铁集团作为万科第一大股东（持股 27.18%），今年以来五次提供借款超 148 亿元，利率低至 2.34%，并接受 70% 的高质押率，为万科债务兑付提供 “兜底”。但深铁自身因持有万科股权价值缩水，2024 年亏损达 334 亿元，其救助能力已接近极限。此次库存股出售可视为万科在国资支持下的 “自救” 行为，旨在减少对股东输血的依赖，同时通过市场化手段证明其流动性管理能力。资本市场规则与合规考量
根据《上市公司股份回购规则》，若公司在股份回购完成后 36 个月内未使用库存股，需履行注销程序。万科此次出售避免了股份注销导致的股本缩减，同时通过集中竞价交易合规套现，符合监管要求。此外，出售窗口期的选择（5 月 27 日 - 7 月 2 日）避开了定期报告披露前的敏感期，体现对信息披露规则的严格遵循。
四、风险与未来展望
短期偿债压力与现金流持续性
尽管套现 4.79 亿元，但万科仍面临1329 亿元一年内到期债务及行业销售疲软导致的回款下滑。若市场销售未能回暖，公司可能需进一步处置核心资产（如商业项目、土地储备）或引入战投，不排除启动境外债重组或境内债展期822。战略转型的成效与估值重构
万科正通过 “城市服务商” 转型（非开发业务利润目标 2026 年达 50%）与轻资产运营（REITs、代建业务）重塑盈利模式。若物流、长租公寓等业务能通过 REITs 实现稳定退出，公司估值体系有望从 “开发销售驱动” 转向 “资产运营驱动”，长期或获得资本市场重新定价。行业示范效应与政策预期
万科作为行业标杆，其库存股出售或引发其他房企效仿。若更多企业通过减持、资产证券化等方式回笼资金，可能加速行业出清与资源向优质企业集中。此外，投资者需关注政策层面的边际变化，如保交楼专项借款扩容、优质房企债券融资支持工具等，这些政策或为万科等企业提供流动性缓冲。
流动性保卫战下的取舍与博弈
万科清仓 A 股库存股是其在行业寒冬中 “断臂求生” 的缩影，折射出房企在债务刚性兑付、股价下行压力、战略转型需求三重约束下的艰难抉择。尽管此次操作带来短期账面损失与市场信心扰动，但其核心价值在于以可控代价换取流动性安全垫，为后续战略调整争取时间窗口。未来，万科的命运将取决于两大关键：一是销售回款与经营性现金流能否实质性改善，二是非房业务能否通过资本化实现盈利与估值突破。投资者需持续关注公司资产处置进展、债务重组方案及行业政策风向，以动态评估其长期投资价值。
