2025 年 6 月 3 日，黄金、白银及原油价格集体走高。国内黄金市场普涨，周大福、周生生等主流品牌黄金价格突破 1020 元 / 克。国际现货黄金价格维持高位震荡，纽约黄金期货跌幅收窄。白银市场同步走强，菜百基础银价报 7.75 元 / 克，天乙银饰与斯尔沃银器以 8.02 元 / 克的价格领涨。国际原油市场表现强劲，布伦特原油期货价格上涨 0.34% 至 64.85 美元 / 桶，WTI 纽约原油期货涨幅达 0.52% 至 63.17 美元 / 桶。国内原油期货市场活跃，上海国际能源交易中心原油主力合约结算价报 452.6 元 / 桶。这一轮黄金、白银、原油价格集体大涨，是由多种因素共同作用导致的，主要包括以下方面：
- 黄金
： - 地缘政治因素
：全球多地地缘政治局势持续紧张，如中东地区冲突蔓延、东欧局势反复等，投资者对避险资产的需求持续升温，黄金作为传统避险工具，其配置价值进一步凸显。 - 通胀预期及央行购金
：全球通胀预期升温，同时中国、印度央行 5 月增持黄金 21 吨，主权资金的配置需求为黄金价格提供了长期支撑。 - 美元及降息预期
：美元指数持续下跌，创下 2023 年以来新低，并且美联储降息预期升温，实际利率下行，降低了持有黄金的机会成本，刺激投资者涌入贵金属市场。 - 白银
： - 避险需求
：在全球地缘政治紧张和经济数据疲软的背景下，白银和黄金一样，也受到了避险资金的青睐。 - 工业需求
：白银的工业属性在此轮上涨中发挥关键作用，光伏、新能源汽车等新兴产业对白银的工业需求持续增长。全球 5 月光伏组件排产同比增 35%，白银在光伏银浆中不可替代。 - 金银比价修复
：此前金银比达 80:1（历史高位），白银补涨动能强劲，吸引了投机资金集中涌入。 - 原油
： - 供应端收紧预期
：OPEC + 产油国对增产计划保持谨慎态度，6 月 2 日会议决定将自愿减产 220 万桶 / 日延续至三季度，远超市场预期。同时，加拿大油砂生产中断、北海油田检修等因素，进一步削减了短期供应。 - 需求端回暖迹象
：夏季用油旺季临近，美国汽油库存持续下降，中国 5 月基建投资增速 9.3%，叠加美国夏季驾驶季来临，需求端预期改善。 - 地缘政治因素
：地缘政治冲突对中东地区原油运输通道的潜在威胁，如红海航运中断导致中东至欧洲原油运输成本飙升 40%，引发市场对供应中断的担忧，推动油价上涨。
黄金、白银、原油价格的集体大涨对股市的影响呈现显著的结构性分化特征，具体可从以下维度展开分析：
一、行业层面：结构性机会与风险并存
能源与贵金属板块直接受益
原油价格上涨推动石油开采、炼化企业利润提升，如国际油价突破 64 美元 / 桶后，布伦特原油期货相关企业股价同步走强。黄金白银价格上涨则直接利好矿业公司，例如西部黄金、曼卡龙等黄金股近期涨幅超 10%，港股中国白银集团单日涨幅达 6%。历史数据显示，在大宗商品上涨周期中，资源品指数（如煤炭、有色金属）往往能获得显著超额收益，例如 2006-2008 年有色金属板块涨幅达 408%。高耗能行业承压
航空、运输等依赖能源的行业成本上升。以航空业为例，油价每上涨 10%，航司燃料成本将增加约 30%，直接压缩利润空间6。近期国际油价波动已导致航空股剧烈震荡，例如 2025 年 3 月油价下跌时航空股反弹，但 6 月油价回升后再次面临压力17。化工行业中，依赖原油作为原料的企业（如塑料、化纤）同样面临成本传导压力，部分企业可能通过提价转嫁成本，但市场竞争力较弱的公司将承压5。科技与成长股的双重逻辑
一方面，大宗商品上涨可能引发通胀预期，导致实际利率上行，压制高估值成长股的估值空间。例如，美联储降息预期减弱时，纳斯达克指数中的科技股（如特斯拉、谷歌）可能面临调整压力1。另一方面，若大宗商品上涨反映经济复苏（如原油需求回暖），科技企业的盈利预期可能改善，形成支撑。例如，2025 年 6 月美股科技股在大宗商品大涨背景下低开高走，Meta、超微半导体等涨幅超 3%1。
二、宏观经济：通胀、货币政策与美元的博弈
通胀压力与货币政策转向
大宗商品上涨可能加剧通胀预期。例如，2025 年 5 月全球能源价格上涨已推动美国核心 CPI 同比达 2.8%，接近美联储目标上限23。若通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重启加息，导致股市整体估值承压。但当前市场预期美联储 6 月将维持利率不变，降息预期主要集中在下半年2425。美元走势的双向影响
美元走弱通常推高大宗商品价格，同时利好出口导向型企业。例如，美元指数创 2023 年新低后，美国跨国公司（如苹果、微软）的海外收入兑换为美元时盈利增加，支撑股价8。但美元疲软也可能引发资本外流风险，尤其是新兴市场股市（如印度、东南亚）可能因外资撤离而波动14。
三、市场情绪与资金流动：避险与投机的平衡
避险情绪驱动资金分流
地缘政治紧张（如中东冲突、东欧局势）推动黄金、白银等避险资产需求上升，部分资金可能从股市流向贵金属市场。例如，2025 年 6 月黄金 ETF 单日上涨 2.66%，创近期新高，而同期欧洲主要股市小幅下跌121。但需注意，若避险情绪仅影响局部市场（如能源股因供应紧张上涨），整体股市可能维持韧性，例如美股在大宗商品大涨时低开高走1。投机资金的短期扰动
金银比价修复（如 2025 年金银比从 80:1 回落）吸引投机资金涌入白银市场，导致相关股票波动加剧。例如，天乙银饰、斯尔沃银器等银饰企业股价单日涨幅超 8%2。原油市场中，OPEC + 减产政策的反复（如 6 月会议决定延长减产）可能引发期货市场投机，进而传导至能源股1112。
四、全球经济与区域分化：新兴市场的韧性与挑战
新兴市场的结构性机会
原油出口国（如俄罗斯、巴西）股市可能受益于油价上涨，而进口国（如印度、中国）则面临成本压力。例如，沙特股市因油价下跌和财政压力在 2025 年 5 月下跌 6.4%，而中国 A 股在中央汇金增持 ETF 的支撑下表现稳健1315。此外，亚洲新兴经济体（如东盟）因制造业复苏和消费升级，可能吸引资金流入，形成独立于大宗商品周期的上涨逻辑13。发达国家市场的政策依赖
美国股市的表现与美联储政策高度相关。若降息预期升温，科技股可能重启涨势；若通胀粘性导致政策收紧，周期股（如能源、材料）可能更具防御性。例如，2025 年 6 月美股小盘股（如罗素 2000）在大宗商品上涨背景下表现优于大盘，反映出市场对经济复苏的乐观预期4。
五、历史镜鉴与当前启示
大宗商品牛市中的股市规律
历史数据显示，大宗商品上涨周期中，资源品指数通常跑赢大盘。例如，2009-2011 年 “四万亿” 刺激期间，有色金属板块涨幅达 271%，显著高于万得全 A 的 134%3。但需注意，若大宗商品上涨伴随经济滞胀（如 1970 年代），股市可能整体疲软。政策与资金的关键作用
中央汇金等机构的 ETF 增持（如 2025 年一季度持仓超万亿元）能有效稳定市场，缓解大宗商品波动对股市的冲击1516。此外，美联储的政策路径（如降息节奏）将影响资金在股债之间的配置比例，进而决定股市的风险偏好2425。
结论
黄金、白银、原油大涨对股市的影响并非单向，而是通过行业分化、宏观经济传导、市场情绪等多维度交织作用。投资者需关注以下要点：
- 结构性机会
：重点配置能源、贵金属等直接受益板块，同时警惕高耗能行业风险。 - 宏观变量
：跟踪通胀数据、美联储政策及美元走势，把握利率变动对估值的影响。 - 资金动向
：关注 ETF 资金流动（如黄金 ETF、原油期货持仓）及中央汇金等机构的市场操作。 - 地缘风险
：警惕地缘政治冲突升级对能源供应和市场情绪的冲击。
总体而言，在大宗商品上涨周期中，股市可能呈现 “资源股领涨、成长股波动、防御性增强” 的特征，投资者需动态调整持仓结构以适应市场变化。
