，万联证券发布研报称，2025年，下游动储双轮驱动，锂电产业链需求持续提升，盈利水平显著修复。2026年，锂电行业预计迈入供需格局优化、技术突破加速的增长新周期，整体发展趋势向好，建议重点关注产业链周期复苏与固态电池技术突破两大核心主线。
万联证券主要观点如下：
产业链周期复苏与固态电池技术突破
（1）产业链周期复苏：需求端动储双轮驱动，结构性增长动能持续释放，行业竞争格局有望持续优化。当前锂电厂商排产稳步上修，电池环节龙头地位稳固，中游材料环节行业集中度高，头部公司产能利用率提升，建议关注行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会；（2）固态电池技术突破：固态电池产业化进程持续加速，现已进入技术验证阶段，厂商中试线密集落地，有望持续带动产业链升级。建议关注锂电设备、电解质材料、负极材料及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业。
行情业绩回顾：电池指数回升，行业盈利修复
（1）行情方面：指数显著回升，估值仍处低位。2025年，申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，沪深300指数上涨，电池指数跑赢大盘。估值方面，当前锂电行业估值小幅高于2022年至今的估值中枢水平，但仍然处于近年的较低位置；（2）业绩回顾：行业盈利全面修复，龙头优势持续凸显。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。细分行业板块方面，电池环节业绩表现稳健，中游材料环节盈利修复明显。
需求端：动储双轮驱动，开启增长新周期
2025年，在下游动力电池及储能高增长带动下，全球锂电需求景气回升，实现高速增长，出货量达到2280.5GWh，同比增长47.6%。2026年，全球锂电池行业发展有望进入增长新周期，保持稳定增长。（1）动力电池：整体增速趋稳，结构性增量凸显。2026年，新能源汽车销量增速预计持稳，而单车带电量提升、海外需求增长、重卡电动化加速三大因素，预计将成为动力电池出货量保持高增长的核心支撑。单车带电量方面，2025年，我国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%。2026年单车带电量有望进一步提升，为动力电池出货量增长提供内生动力。海外市场方面，2025年，中国新能源汽车出口继续保持增势，同比增长103.66%。2026年，海外市场预计保持稳定增长，其中，欧洲及新兴市场有望实现高增长。重卡电动化方面，新能源重卡经济性提升，销量爆发式增长，2025年同比增长181.83%。新能源重卡带电量高，当前装机量已达一定规模，随着电动化加速，将为动力电池出货量增长提供可观支撑；（2）储能电池：国内市场加速转型，海外大储持续放量。随着全球新型储能装机规模高速增长，储能成为锂电池出货量增长的重要动能之一。2026年，储能市场有望呈现国内稳定增长、海外多点并发的格局。国内方面，2026年国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，当前国内储能项目收益率提升，招投标规模保持高增长，凸显下游需求韧性，装机需求有望保持稳定增长；海外方面，美国数据中心建设加速，催生储能建设需求。欧洲大储需求强劲，长期增长确定性高。新兴市场中东、澳洲等地区政策强力支持，提升大储、户储需求，对全球储能装机形成多点支撑。
供给端：供需格局持续优化，材料环节有望受益
（1）电池环节：“反内卷”持续推进，龙头企业优势凸显。2025年下半年以来，储能投标价格整体企稳回升，电池厂商排产持续上修，反内卷成效显现。同时，电池环节中国企业市占率持续提升，头部公司市场地位稳固，盈利有望保持稳定增长；（2）电解液材料：六氟磷酸锂高集中，供需预计维持紧平衡。2025年，六氟磷酸锂价格宽幅波动，成为电解液产业链价格上涨最快的环节之一。当前，行业有效产能偏低，供需进入紧平衡状态。同时，行业集中度高，扩产集中在头部厂商，在下游需求回升背景下，产能利用率预计保持高位，支撑企业盈利修复；（3）正极材料环节：磷酸铁锂渗透率攀升，优质产能结构性紧缺。2024年以来，磷酸铁锂电池出货量占比提升至80%以上，产量与价格同步回升。当前行业扩产积极，但产能结构性紧缺，2026年行业结构性趋势预计仍将持续，头部企业具备议价能力，有望实现盈利修复；（4）隔膜环节：行业扩张谨慎，盈利水平有望修复。2025年，在下游需求回升趋势下，我国锂电池隔膜出货量同比增速回升。隔膜行业市占率集中，竞争格局持续向好，同时，行业扩产谨慎，新增产能放缓，产能利用率有望持续提升。
新技术：固态电池技术突破，多环节有望受益
固态电池是锂电产业升级主要方向。当前行业进入技术验证期，厂商中试线开始密集落地，产业发展有望加速。细分环节来看：（1）设备环节：固态电池产线持续推进，设备环节有望率先受益，前段、中段设备是布局关键。其中，前段设备以干法电极设备为主，辊压机是核心设备。中段设备，叠片机适配性更高，有望替代卷绕机，实现渗透率提升，等静压机有望引入使用；（2）电解质材料：固态电池增量环节，氧化物及硫化物电解质为企业主要布局方向，其中，氧化物电解质以LLZO、LATP为主，主要由上游材料厂商向下延伸布局，硫化物电解质则以LGPS、LPSX为主流选择方向，正极、隔膜等锂电材料厂商是重点布局企业。另外，硫化锂成本占比高，是硫化物电解质降本关键，有望成为硫化物路线突破重点；（3）负极材料：负极环节是固态电池材料主要升级环节，其中，硅碳负极理论质量容量高，是中短期的主要方案。金属锂负极具有高比容、低电位及导电性优异的优点，能够极大地提升电池的能量密度，是最具发展潜力的负极材料；（4）关键辅材：导电剂是锂电池的关键辅助材料，其中，碳纳米管整体性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升，市场空间广阔。
